离岛免税销售承压，中国中免上半年净利同比下降15%

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蓝鲸新闻 9 月 4 日讯（记者 孙煜）上半年，海南离岛免税消费疲软，受此影响，国内旅游零售行业龙头中国中免（601888.SH）上半年营收、净利双降。

近日，中国中免发布半年报，数据显示，今年上半年中国中免实现营业收入 312.65 亿元，同比下降 12.81%；归属于上市公司股东的净利润 32.83 亿元，同比下降 15.07%。

截至 6 月 30 日，中国中免的总资产为 758.37 亿元，较上年度末减少 3.84%。其中，归属于上市公司股东的净资产 538 亿元，较上年度末减少 0.01%。截至 9 月 3 日收盘，中国中免 A 股市场市值为 1224 亿元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降 49.74%，公司表示，主要是报告期内销售收款减少所致。

从毛利率角度看，报告期内，中国中免主营业务毛利率为 32.94%，同比提升 2.62%。东莞证券研报指出，毛利率的提升或与商品结构调整，以及有税商品销售额占比下降有关。

离岛免税销售业务承压

中国中免主要从事免税为主的旅游零售业务、以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。公司历史可追溯至 1984 年，经历多次重组后，公司专注于旅游零售相关业务运营，实控人为国资委。

中免的业务重心在于海南离岛免税业务，数据显示，截至 2024 年 1 月，海南共有 12 家拥有离岛免税业态的商业体，其中，中国中免覆盖 7 家，包括目前全球第一大、第二大的免税商业综合体：海口国际免税城、三亚国际免税城。

今年上半年，海南离岛免税购物人数、金额双双下降。据海口海关数据，2024 年 1-6 月，离岛免税销售额为 184.6 亿元，同比 -29.9%；购物人次为 336.1 万人，同比 -10.0%。7 月销售继续下行，免税销售额为 16.8 亿元，同比 -35.9%；购物人次为 37.0 万人，同比 -20.7%。

受此影响，中国中免上半年在三亚市内免税店营收 119.96 亿元，同比下降 28.97%；海口免税城营收 30.43 亿元，归母净利为亏损 4.31 亿元。8 月 2 日，瑞银发布报告，对中国中免的盈利预测进行了调整。报告中提到，2024 — 2026 年的每股盈利预测分别下调了 13%、21% 和 24%，主要是由于消费者情绪不佳背景下，对该公司的海南业务更加谨慎。

需要指出的是，虽然离岛免税销售疲软，但口岸业务恢复情况较好，今年上半年，中国中免控股子公司日上上海实现营收 85 亿元，同比上升 3.70%，其中归属于中免的净利为 3.1 亿元，同比大增。

市内免税店有望带来新增量

Moodie Davitt 报告显示，中免集团此前连续三年成为全球最大旅游零售商。截至目前，中国中免设立约 200 家免税店，覆盖城市超过 100 个，会员数量超过 3500 万。

从品牌入驻情况看，中国中免管理层在 6 月份召开的业绩会上提到，中免覆盖商品品类 46 个，入驻品牌数量 1400 余个，销售商品的 SKU 超过 35 万个。

分析人士认为，中国中免未来业绩的增量之一在于市内免税店的扩容。市内免税店新政将于 10 月 1 日施行，销售对象为将于 60 日内离境的旅客，新政的购买时间窗口更长、将销售对象拓展至国人游客，并且并未对销售额度设限。

根据新规，现有 19 家市内免税店未来将统一政策管理，同时要求在广州、成都等 8 个城市各设立 1 家市内免税店。分析人士认为，市内免税店未来可以增设更高客单价的商品，有望促进消费。此外，中银证券研报指出，当前已经开业的 19 家免税店均由中国中免和中出服（中国中免参股 49%）经营，已经占据北上城市的优质卡位，最具竞争优势。

值得一提的是，国潮引进和出海业务的发展，未来也有可能给中国中免带来新的业务增长点。在此前召开的业绩会上，中免管理层提到，近年来公司加强对国内头部品牌的引进，与珀莱雅、花西子、毛戈平、华熙生物等品牌建立了长期合作。在免税城内，均设有国潮化妆品、健康产品、运动产品的专区，未来会持续加大对这些品牌的引进。

从出海的角度看，中国中免在 2006 年开始布局海外市场，并于 2014 年在柬埔寨吴哥市中心开业首家海外市内免税店，此后陆续在海外有免税店新增，2023 年爱达 · 魔都号邮轮免税店、新加坡樟宜机场 Qeelin（麒麟）精品店开业，中标新加坡樟宜机场 MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。在国潮品牌的出海方面，中免业绩会提到，将通过免税渠道、旅游零售渠道进入到其他国家和地区。