5月末M1同比下降4.2% 企业资金“活化”程度低

经济观察网 记者 胡艳明 在 4 月社会融资规模（下称 " 社融 "）增量罕见出现负增长后，5 月情况有所好转。

6 月 14 日，中国人民银行（下称 " 央行 "）公布 5 月金融统计数据和社融数据。经济观察网整理发现，5 月新增社融约 2.07 万亿元，较 4 月大幅多增 2.14 万亿元，社融增速回升至 8.4%。政府债和企业债融资成为社融的主要拉动因素。5 月新增人民币贷款 9500 亿元，较 2023 年 5 月少增 4100 亿元。

中信证券首席经济学家明明表示，新增贷款总量偏弱，居民和企业部门均表现不佳。本次信贷同比大幅下滑，一部分原因是实体融资需求依然较弱，另一部分则源于金融 " 放空转 "。

除了社融规模数据和人民币贷款规模等数据，5 月狭义货币（M1）和广义货币（M2）的增速也引发关注。

5 月末，M2 同比增长 7.0%，增速比 4 月末低 0.2 个百分点；M1 同比下降 4.2%，降幅比 4 月末扩大 2.8 个百分点。

目前我国的货币分为 M0、M1、M2 三个层次。M0，即我们常说的 " 现金 "，最活跃，流动性也最高；M1，是 M0 加上流动性稍弱一点的单位活期存款；M2，是 M1 加上流动性更弱一些的单位定期存款、居民存款等。因此，M1 被称为狭义货币供应量；M2 是广义货币供应量。

5 月末，M2 同比增速低于 4 月的 7.2%，再创有历史记录以来最低。东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行最新发布的《2024 年第一季度货币政策执行报告》中重申，要 " 保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 "。考虑到今年 GDP 增速目标为 "5.0% 左右 "，CPI 目标是 "3.0%" 左右，因此 8.0% 是 M2 和社融增速的底线。由此，5 月末 M2 增速已连续两个月较大幅度偏离这一底线水平。

4 月末 M1 同比下降 1.4%，5 月末 M1 同比下降 4.2%。王青分析指出，M1 连续两个月快速下行且处于同比负增长状态，为有历史记录以来首次。主要原因有两个：一是受金融 " 挤水分 " 影响，近两个月企业贷款数据同比大幅少增，这会直接导致企业活期存款减少；二是当前楼市低迷以及市场主体经营和投资活跃度不足，也会对企业存款 " 活化 " 带来不利影响。

在明明看来，多方因素共振，导致货币供应量再度下滑。首先，M1 统计口径不包含居民活期存款等资金，使得 M1 对企业活期存款变动更为敏感，参考意义弱化；第二，存款 " 手工补息 " 的监管影响仍在发酵，这一点从居民和企业存款同比少增近 8000 亿元，而非银存款多增 8400 亿元中可以侧面印证；第三，经济修复面临一定的压力，目前企业预期偏弱，资金的活化程度较低。

在 5 月金融数据公布前，已有多位券商分析人士关注到 M1 增速的变化，并对 M1 的统计口径进行了探讨。招商证券首席宏观分析师张静静认为，M1 走势对企业活期存款高度敏感，以及缺少居民活期存款，是 M1 大幅波动的其中一项因素。中金公司发布的研究报告指出，从 M1 的本质特征来看，中国可能存在一些具备 M1 属性，但是尚没有纳入 M1 统计的金融工具。这样的金融工具可能主要包括三类，第一是居民活期存款，第二是部分非存款类的金融产品、其中可能主要是日开理财，第三是第三方支付机构的备付金。因此，中金公司提出一个 " 类 M1" 的概念，将各种具备 M1 特性的资金加入到 M1 的统计当中。

未来 M1 的统计口径是否会发生变化仍是未知。4 月末，M2 和 M1 增速的 " 剪刀差 " 为 8.6 个百分点，5 月末 M2 与 M1 增速 " 剪刀差 " 继续扩大。展望后市，明明认为，在存款产品 " 挤水分 " 以及财富管理方式多元化的背景下，未来货币供应增速很难快速回升，央行近期大力治理 " 资金空转 " 问题，也将约束部分贷款投放，减缓存款派生。对于债市而言，在经济结构转型和增长动能转换的阶段，资产荒或仍将延续，债券市场配置需求仍在，利率仍有下行空间。