遥遥领先的英伟达，有泡沫吗

全球最值钱的公司是谁？要在两年前，即便是华尔街最精英的分析师也绝不会想到，答案会是英伟达——这家靠卖游戏显卡为生、一度还濒临破产的公司。

本来，这个问题的答案在过去 10 年时间都是极为稳定的——无非是在以 FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌母公司首字母简写）为首的几家巨头之间王座轮替。

但时移世易，20 年前 " 索尼微软打架，重伤竟是英伟达 " 的时代，黄仁勋早已经熬过去了。现在，英伟达成为了这场全球人工智能淘金之旅中最大的 " 卖铲人 "。一开始，英伟达只是赢了它的同行，比如 AMD、英特尔等等。到后来，随着 AI（人工智能）淘金人越来越多，" 卖铲人 " 已经成为全球第一了。

在疯涨的股价面前，市场层面的讨论也日趋激烈。其中最为核心的争议是，英伟达公司的基本面真的能支撑起这么高的市值吗？

单就业务本身来看，英伟达当然是站在全球最优秀的公司梯队的前列。无论是从其长期的研发投入，还是从其对于芯片市场长年的耕耘都能看出，即便是在最前沿的科技企业中，英伟达都能称得上是标杆公司。

但要说业务相对单一的英伟达比微软、苹果、谷歌等公司更有价值，恐怕还是有些受到市场焦虑情绪的影响了。

市值从来不是对当下业务的判断，而是对未来的预期。英伟达疯涨的背后，本质上还是市场对人工智能未来的需求爆发有所期待。

有机构统计，英伟达自 1999 年在纳斯达克证券交易所上市后，股价已经累涨 5910.78 倍。而英伟达的市值由 1 万亿美元增至 2 万亿美元，用了约 9 个月；由 2 万亿美元增至 3 万亿美元，仅用了约 3 个月——相比之下，苹果公司实现这样的增长用了约 35 个月，微软用了约 32 个月。与此同时也能看出，英伟达的市值暴涨，不过是 ChatGPT 诞生之后这两年的事情。

换句话说，英伟达在不到两年的时间里实现市值暴涨，主要是全球 AI 厂商都在做大模型，芯片明显不够用了。

可是，靠 " 卖铲子 " 能够长期持续赚钱的前提是，淘金者们已经挖掘到了金矿。

我们再看看人工智能公司。从硅谷的 OpenAI 到中国号称 AI 明星的月之暗面，再到 BAT 等一众国内传统互联网大厂，到底谁从这一轮人工智能浪潮中赚到钱了？

此前就有媒体援引了解 OpenAI 财务状况的人士透露的消息称，OpenAI 去年的亏损额大约翻了一番，达到了 5.4 亿美元。本轮 AI 浪潮的引领者 OpenAI 尚且如此，到了中国，更是进入极限价格战模式了：一面是高昂的算力成本，另一面是大模型 "0 元购 "，也就只有科技大厂们才经得起折腾。

也正因此，人工智能行业如今真正的底层焦虑，其实从来就不是算力。所有人都知道，生成式 AI 技术将会成为人类未来最具有影响力的技术变革，但问题是，现在所有人都不知道，生成式 AI 的商业模式到底是什么。

不久之前，有一位大模型创业公司 CEO 参加了一场线下沙龙，结果到场的十多家创业公司，别说赚钱了，只有两家有收入。如果把研发投入算进来，没有一家是赚钱的。前段时间还有消息称，国内知名 AI 应用 Kimi 开始通过要求用户打赏来实现收入，但在高昂的算力成本面前，这点打赏也不过是杯水车薪。

当然，可能有人会说，自打互联网诞生之后，商业模式就从来不是简单的买卖交易，而更多是 " 羊毛出在猪身上，狗来买单 " 这样的复杂变现通道。在移动互联网时代，通过烧钱换取流量，再把流量变现的道路确实是存在的，但在生成式 AI 应用中，目前全球没有任何一家厂商真正找到了能够运转的商业模式——即便是苹果，最后不也还是需要把 AI 功能集成在 iPhone 手机中才能找到让用户买单的可能性吗？

也正因此，这种源自 AI 应用的困境，可能才是英伟达市值中最大的 " 泡沫 " 所在——如果人工智能公司持续烧钱却仍然无法看到赚钱的希望，英伟达的股价，恐怕也会难以为继。当然，技术的进步和创新的扩散，本身就是时间和勇气的博弈。如果真的有公司找到了 AI 时代的 iPhone，那么英伟达如今的市值，就远算不上泡沫了。