债市调整下机构配债力度不减，国债、地方债成香饽饽，银行增持近 8000 亿元

财联社 9 月 19 日讯（编辑 杨斌）近期利率债遭遇调整，但机构配债力度不减。从最新公布的 8 月末债券托管数据来看，银行增持近 8000 亿元，特别加大了对地方债、国债的增持力度，企业类信用债也由减持转为增持；基金的增持力度有所减弱；券商结束止盈操作，恢复配债，保险机构增配力度则达到年内最大。9 月以来，基金短暂减持后恢复增持，农商行则有获利了结的迹象。

减持存单 1400 多亿元，国债、地方债被大幅增持

8 月，中债登、上清所债券托管量合计 135.44 万亿，环比增加 1.18 万亿，而上个月的增幅为 1.16 万亿元。分券种来看，根据安信固收首席池光胜的数据，8 月利率债托管量续增，国债、地方债的增持幅度均扩大；信用债托管量环比再度转为减少，减量主要来自同业存单和商业银行债。

利率债托管量环比增加 1.19 万亿至 88.96 万亿，增量较上月扩大 0.62 万亿元。具体来看，7 月国债托管量为 26.73 万亿，环比增加 5498.91 亿；7 月国债托管规模只增加 700 多亿元，8 月环比增幅放大。地方债托管量为 38.45 万亿，环比增加 6391.42 亿，较 7 月 3400 亿的增幅同样扩大。政策性金融债托管量为 23.77 万亿，环比小幅增加 43.48 亿，7 月的增量在 1600 亿左右。

信用债方面，托管增量的月度波动较大，在 6 月托管规模增量由负转正、7 月托管量环比增加近 4000 亿元后，8 月环比再度减少。8 月信用债托管量为 28.69 万亿，环比减少 720 亿。其中，同业存单的托管量环比减少 1455.10 亿，成为被减持的主力。企业类信用债（中票、企业债、短融与超短融）托管量合计为 14.08 万亿，环比增加 735.09 亿，由负转正。另外，7 月商业银行债托管量为 7.33 万亿，环比减少 244.50 亿。

广义基金增持力度放缓，银行 8 月增持近 8000 亿

分机构类型来看，除广义基金增持债券的力度减小外，其他主要机构 8 月增持债券的力度均加大（或由减转增），且在利率债上的增持行为一致，均大幅加仓了地方债、国债。广义基金增持存单，而其他机构都减持了存单；商业银行对企业类信用债由减转增。

图：7、8 月各类机构债券托管增量变化

（资料来源：海通固收，财联社整理）

根据海通固收分析师孙丽萍的数据，8 月广义基金增持规模由 7 月的 8000 多亿元大幅下降至 4422 亿元。主要是存单增持规模由 3849 亿元回落至 1093 亿元；中票、短融超短融增持力度也均有所减弱；企业债仍为减持，减持规模 157 亿元。利率债方面，政金债转为减持 312 亿元，国债和地方债持仓力度加强，分别由减持 65 亿元转为增持 881 亿元、由增持 461 亿元扩大至 605 亿元。

8 月商业银行的配债力度则加大，增持规模由 7 月近 5000 亿元提升至 7738 亿元。分券种来看，国债、地方债增持规模分别由 1703 亿元上升至 3365 亿元、由 3267 亿元上升至 4737 亿元；政金债增持力度减弱至 154 亿元。信用债方面，存单由小幅增持转为减持 596 亿元；企业类信用债（中票、企业债、短融与超短融）由减持 1474 亿元转为小幅增持 28 亿元。不过，池光胜认为，大行与中小行在信用债的增持操作上有所分化，大行增持存单、中票等信用债，而小行减持以存单为主的信用债。

券商在 7 月出现了止盈操作，8 月则恢复配债。8 月券商增持各类债券 821 亿元，主要是国债、地方债、政金债分别转为增持 718 亿元、326 亿元和 66 亿元，但依然减持同业存单和企业类信用债。保险也在 8 月加大了配债力度，由 290 亿元提升至 1038 亿元，主要增持地方债。华安固收首席颜子琦指出，保险机构增配力度达到年内最大。

此外，8 月境外机构减持规模由 367 亿元进一步扩大至 624 亿元，除短融超短融略有增持外，其余主要券种均为减持，政金债、国债和存单分别减持 229 亿元、199 亿元和 101 亿元。

天风固收首席孙彬彬认为，8 月末市场刚开始调整，托管数据方面整体反映不突出。另外，8 月份信用债供给放量，机构普遍增持企业类信用债。

基金恢复净增持，农商行又止盈

从最新更高频的机构行为来看，在 8 月末、9 月初大幅减持后，基金于近期又恢复了增持，农商行则有获利了结的迹象。

根据国盛固收首席杨业伟的数据，9 月第二周（9 月 11 日 -9 月 15 日），城商行净减持 1051 亿元，其他产品类（如保险机构）净增持 556 亿元，基金合计净增持 267 亿元。分券种来看，基金增持利率债，保险继续增配二永债，而农商行止盈。基金主要净增持利率债 730 亿元，期限在 3-5 年和 10 年以上，净减持信用债（不含二永）353 亿元，减持二永债 142 亿元。农商行大幅减持利率债 1007 亿元，净增持存单 465 亿元。理财主要增持信用债 451 亿元，减持存单 402 亿元。保险主要净增持二永 114 亿元。

图：各类机构投资者周度现券买入额

（资料来源：国盛固收，财联社整理）

兴证固收首席黄伟平认为，基金情绪的边际好转或与基金负债端赎回压力缓和、央行超预期降准、资金利率边际转松等因素有关，但基金久期的持续回落可能表明交易盘对于稳增长政策加码背景下的久期风险仍较为谨慎。而债市情绪边际恢复，配置盘止盈心态有所增强。此外，理财负债端压力整体可控，理财赎回基金的行为也可能有所减少。不过三季度末部分理财产品或将集中到期，理财规模可能存在季节性下行压力。